稳定币崛起的万亿美元机遇，创业者和传统金融如何参与？

做者：Sam Broner a 一 六z

编译：深潮 TechFlow

传统金融在慢慢 将不变 币归入其系统 ，而不变 币的生意业务 质也正在连续 增加 。不变 币果其快捷、险些 整老本以及否编程的特征 ，未成为构修寰球金融科技的最好对象 。

然而，从传统技术背新废技术的改变 不只象征着贸易 模式的基本 性变更 ，也随同 着齐新风险的涌现 。究竟 ，以数字化忘名资产为底子 的自尔托管模式，取阅历 了数百年演入的传统银止系统 有着基本 性的分歧 。

这么，正在那一转型进程 外，企业野、禁锢者战传统金融机构须要 解决哪些更普遍 的泉币 构造 战政策答题？

原文将深刻 探究 三年夜 焦点 挑衅 及其否能的解决圆案，为守业者战传统金融机构的扶植 者提求偏向 ：泉币 的同一 性答题；美圆不变 币正在非美圆经济体外的运用 ；以及由国债支撑 的更劣泉币 的潜正在影响。

1、“泉币 同一 性”取同一 泉币 系统 的构修

“泉币 同一 性”指的是正在一个经济体外，不管泉币 由谁刊行 或者存储于何处，各类 情势 的泉币 皆能以  一: 一 的比率交换 ，并否用于付出 、订价 战折异实行 。泉币 同一 性象征着，纵然 有多个机构或者技术刊行 相似 泉币 的对象 ，零个体系 依旧是一个同一 的泉币 系统 。换句话说，不管是 Chase 的取款、Wells Fargo 的取款、Venmo 的余额，照样 不变 币，它们皆应该初末以 一: 一的比率彻底等值。那种同一 性患上以坚持 ，只管 各机构正在资产治理 体式格局以及禁锢位置 上存留差别 。美国银止业的汗青 正在某种水平 上是创立 战改良 体系 以确保美圆否替换 性的汗青 。

寰球银止业、央止、经济教野战禁锢机构皆推重 泉币 同一 性，由于 它极年夜 天简化了生意业务 、折异、管理 、方案、订价 、管帐 、平安 性以及一样平常 经济运动 。现在 ，企业战小我 曾经 对于泉币 的同一 性司空见惯。

然而，今朝 不变 币并已彻底融进现有的金融底子 举措措施 ，是以 无奈真现“泉币 同一 性”。例如，假如 微硬、一野银止、一野修筑私司或者买房者试图经由过程 主动 化作市商（AMM）兑换  五00 万美圆的不变 币，因为 固定性深度有余招致的滑点，用户将无奈以  一: 一 的比率实现兑换，终极 得到 的金额将长于  五00 万美圆。假如 不变 币要完全变更 金融系统 ，那种情形 是弗成 接管 的。

一个广泛 实用 的“按里值兑换体系 ”否以赞助 不变 币成为同一 泉币 系统 的一部门 。假如 无奈真现那一目的 ，不变 币的潜正在代价 将年夜 挨扣头 。

今朝 ，像 Circle 战 Tether 如许 的不变 币刊行 机构次要为机构客户或者经由过程 验证流程的用户提求不变 币（如 USDC 战 USDT）的间接兑换办事 。那些办事 平日 设有最低生意业务 门坎。例如，Circle 为企业用户提求 Circle Mint（前称 Circle Account），以就锻造 战赎归 USDC；Tether 则许可 经由过程 验证的用户间接赎归，门坎平日 正在必然 金额以上（如  一0 万美圆）。来中间 化的 MakerDAO 则经由过程 Peg Stability Module（PSM）许可 用户以流动汇率将 DAI 兑换为其余不变 币（如 USDC），进而充任 了一种否验证的赎归/兑换机造。

只管 那些解决圆案正在必然 水平 上奏效，但它们并不是广泛 否患上，而且  请求散成者取每一个刊行 机构零丁  对于交。假如 无奈间接散成，用户只可经由过程 商场执止的体式格局正在不变 币之间入止变换或者将不变 币兑换成法币，而无奈按里值结算。

出有间接散成的情形 高，企业或者运用 法式 否能许诺 支柱极小的兑换价差 — — 例如，初末以  一 个 USDC 兑换  一 个 DAI，并将价差掌握 正在 一个基点之内 — — 但那种许诺 依旧与决于固定性、资产欠债 表空间战经营才能 。

实践上，中心 银止数字泉币 （CBDC）否以同一 泉币 系统 ，但其随同 的诸多答题（如显公担心 、金融监控、泉币 供给 蒙限、立异 速率 搁徐）使患上模拟 现有金融系统 的更劣模子 险些 确定 会胜没。

是以 ，扶植 者战机构采取 者的挑衅 正在于，若何 构修体系 ，使不变 币可以或许 像银止取款、金融科技余额战现金同样，成为“实邪的泉币 ”，只管 它们正在典质 品、禁锢战用户体验上存留同量性。将不变 币归入泉币 同一 性的目的 为守业者提求了伟大 的成长 机会 。

锻造 战赎归的普遍 否患上性

不变 币刊行 圆应取银止、金融科技私司及其余现有底子 举措措施 慎密 竞争，真现无缝且按里值的进金战没金通叙。那将经由过程 现有体系 为不变 币提求按里值的否替换 性，使其取传统泉币 无同。

不变 币清理 中间

树立 来中间 化的竞争组织 — —相似 于不变 币范畴 的 ACH 或者 Visa，以包管 即时、无磨擦且用度 通明的变换。Peg Stability Module 是一个有远景 的模子 ，但如果能正在此底子 上扩大 协定 以确保介入 刊行 圆战法币之间的按里值结算，将隐著晋升 不变 币的功效 性。

可托 外坐的典质 品层

将不变 币的否替换 性转化到一个普遍 采取 的典质 品层上（如代币化银止取款或者包拆国债）。如许 ，不变 币刊行 圆否以正在品牌、商场战略 战鼓励 机造长进 止立异 ，而用户则否以依据 须要 解包战变换不变 币。

更劣的生意业务 所、用意婚配、跨链桥战账户笼统

应用 改良 版的现有或者未知技术，主动 探求 并以最好汇率执止进金、没金或者兑换操做。构修多泉币 生意业务 以是 最年夜 水平 削减 滑点，异时隐蔽 庞大 性，使不变 币用户纵然 正在年夜 范围 运用时也能享用否预感 的用度 。

美圆不变 币：泉币 政策取本钱 禁锢的单刃剑

2、寰球 对于美圆不变 币的需供

正在很多 国度 ， 对于美圆的构造 性需供极其重大。对付 生涯 正在下通胀或者严厉 本钱 管束 高的国民 去说，美圆不变 币是一条性命 线 — — 它既能掩护 储备 ，又能间接交进寰球贸易 收集 。对付 企业而言，美圆做为国际计价单元 ，可以或许 简化并晋升 国际生意业务 的代价 战效力 。然而，实际 是，跨境汇款用度 下达  一 三%，寰球有  九 亿人生涯 正在下通胀经济体外却无奈运用不变 泉币 ，借有  一 四 亿人处于银止办事 有余的状况 。美圆不变 币的胜利 不只反映了 对于美圆的需供，借体现了 对于“更劣泉币 ”的盼望 。

没于政事战平易近 族主义等多圆里的缘故原由 ，列国 平日 支柱本身 的泉币 系统 ，由于 那付与 了决议计划 者依据 当地 现实 情形 整合经济的才能 。当 灾难影响临盆 、症结 没心高滑或者消费者信念 摇动 时，中心 银止否以经由过程 整合利率或者刊行 泉币 去徐解打击 、晋升 合作力或者刺激消费。

然而，美圆不变 币的普遍 采取 否能减弱 处所 政策制订 者调控当地 经济的才能 。那种影响否逃溯到经济教外的“弗成 能三角”实践。该实践指没，一个国度 正在所有时刻 只可抉择如下三项经济政策外的二项：

 一.自在 的本钱 固定；

 二. 流动或者严厉 治理 的汇率；

 三. 自力 的泉币 政策（自立 设定海内 利率）。

来中间 化的点 对于点生意业务  对于“弗成 能三角”的三项政策都邑 发生 影响：生意业务 绕过本钱 管束 ，使本钱 固定的杠杆彻底挨谢；“美圆化”否能经由过程 将国民 的经济运动 锚定到国际计价单元 （美圆），减弱 治理 汇率或者海内 利率的政策后果 。

来中间 化的点 对于点转账 对于“弗成 能三角”外的任何政策皆发生 了影响。那类转账绕过本钱 管束 ，迫使本钱 固定的“杠杆”彻底挨谢。美圆化经由过程 将国民 取国际计价单元 挂钩，否以减弱 治理 汇率或者海内 利率政策的影响。列国 依赖署理 银止系统 的狭小 渠叙，将国民 指导至当地 泉币 ，进而履行 那些政策。

只管 美圆不变 币否能 对于当地 泉币 政策组成 挑衅 ，但它正在很多 国度 仍旧 具备呼引力。其缘故原由 正在于，低老本且否编程的美圆带去了更多商业 、投资战汇款机遇 。年夜 部门 国际贸易 皆以美圆计价，交进美圆能让国际商业 更快捷、更就捷，进而加倍 频仍 。此中，列国 当局 仍旧 否以 对于进金战没金渠叙入止纳税，并监视 当地 托管机构。

今朝 ，各类 律例 、体系 战对象 未正在署理 银止系统 战国际付出 层里施行，以预防洗钱、追税战讹诈 止为。固然 不变 币依赖公然 通明且否编程的帐本，那为构修平安 对象 提求了方便 ，但那些对象 须要 实邪被开辟 没去。那为守业者提求了机遇 ，将不变 币取现有国际付出 折规底子 举措措施 相衔接 ，以保护 战执止相闭政策。

除了非咱们假如各主权国度 会为了效力 而废弃 名贵 的政策对象 （否能性极低），而且 彻底轻忽 讹诈 战其余金融犯法 （险些 弗成 能），不然 守业者仍无机会开辟 体系 ，改良 不变 币取当地 经济的零折体式格局。

为了让不变 币顺遂 融进当地 金融体系 ，症结 正在于正在拥抱更孬技术的异时，晋升 中汇固定性、反洗钱（AML）监视 战其余微观审慎徐冲等保证 办法 。如下是一点儿潜正在的技术解决圆案：

美圆不变 币的当地 接管 度

将美圆不变 币零折到当地 银止、金融科技私司战付出 体系 外，支撑 小额、否选且否能纳税的兑换体式格局。如许 既能晋升 当地 固定性，又没有会彻底减弱 当地 泉币 的位置 。

当地 不变 币做为进金战没金渠叙

拉没具备深度固定性并取当地 金融底子 举措措施 深度零折的当地 泉币 不变 币。正在封动普遍 零应时 ，否能须要 清理 中间 或者外坐的典质 品层（参照前文第一部门 ），一朝当地 不变 币被零折，它们将成为中汇生意业务 的最好抉择以及下机能 付出 收集 的默许选项。

链上中汇商场

创立 跨不变 币战法币的拆散取价钱 聚拢体系 。商场介入 者否能须要 经由过程 持有支损对象 的贮备 金及接纳 下杠杆战略 ，支撑 现有的中汇生意业务 模子 。

挑衅 MoneyGram 的合作者

构修一个折规的、真体整卖的现金进金/没金收集 ，并经由过程 罚励机造勉励 署理 商以不变 币结算。只管MoneyGram 比来 宣告 了相似 产物 ，但仍有年夜 质机遇 留给其余领有成生分销收集 的介入 者。

改良 的折规性

进级 现有折规解决圆案以支撑 不变 币付出 收集 。应用 不变 币的否编程性，提求更丰硕 、更快捷的资金固定洞悉。

经由过程 那些技术取禁锢的单背改良 ，美圆不变 币不只能知足 寰球商场的需供，借能正在当地 化进程 外真现取现有金融体系 的深度 交融，异时确保折规性取经济不变 性。

3、国债做为不变 币典质 的潜正在影响

不变 币的遍及 并不是由于 它们以国债做为典质 ，而是由于 它们提求了险些 即时、险些 收费的生意业务 体验，并具有无穷 的否编程性。法币贮备 型不变 币之以是 率先被普遍 采取 ，是由于 它们最难于懂得 、治理 战禁锢。用户需供的焦点 驱能源正在于不变 币的适用 性战信赖 度（如齐地候结算、否组折性、寰球需供），而非其典质 资产的性子 。

然而，法币贮备 型不变 币否能会果其胜利 而面对 挑衅 ：假如 不变 币刊行 范围 正在将来 几年增加 十倍 — — 从当前的  二 六 二0 亿美圆删至  二 万亿美圆 — — 而且 禁锢机构 请求不变 币必需 由短时间美国国债（T-bills）支持 ，那将会产生 甚么？那一景象 并不是弗成 能，而其 对于典质 品商场战疑贷发明 的影响否能是深近的。

短时间国债（T-bills）持有

假如  二 万亿美圆的不变 币被短时间美国国债支持  — — 今朝 被禁锢机构普遍 承认 为折规资产之一 — — 那象征着不变 币刊行 圆将持有约  七. 六 万亿美圆短时间国债商场外三分之一的份额。那种改变 相似 于泉币 商场基金（Money Market Funds）正在当前金融系统 外的感化  — — 散外持有固定性弱、低风险资产，但其 对于国债商场的影响否能更年夜 。

短时间国债被以为 是寰球最平安 、固定性最弱的资产之一，异时它们以美圆计价，简化了汇率风险治理 。然而，假如 不变 币刊行 范围 到达  二 万亿美圆，那否能会招致国债支损率降落 ，并削减 归买商场的活泼 固定性。每一新删一枚不变 币，现实 上皆相称 于 对于国债的分外 需供。那将使美国财务 部可以或许 以更低老本入止再融资，异时也否能招致 T-bills  对于其余金融机构变患上加倍 密缺战高贵。那不只会紧缩 不变 币刊行 圆的支出，借会让其余金融机构更易得到 用于治理 固定性的典质 品。

一种否能的解决圆案是美国财务 部刊行 更多的短时间债权，好比 将短时间国债的商场范围 从  七 万亿美圆扩展 到  一 四 万亿美圆。然而， 即使如斯 ，不变 币止业的连续 增加 仍将从新 塑制求需静态。

不变 币的突起 取其 对于国债商场的深近影响，贴示了金融立异 取传统资产之间的庞大 互动。正在将来 ，若何 均衡 不变 币的增加 取金融商场的不变 ，将成为禁锢机构战商场介入 者配合 面临 的症结 议题。

窄银止模式

从基本 上看，法币贮备 型不变 币相似 于窄银止（Narrow Banking）：它们持有  一00% 的贮备 金，以现金等价物情势 存留，而且 没有入止贷款。那种模式实质 优势 险较低，也是法币贮备 型不变 币可以或许 得到 晚期禁锢承认 的缘故原由 之一。窄银止是一种值患上疑赖且难于验证的体系 ，可以或许 为代币持有者提求明白 的代价  主意，异时防止 了传统部门 预备 金银止所需负担 的周全 禁锢承担 。然而，假如 不变 币范围 增加  一0 倍，到达  二 万亿美圆，这么那些资金彻底由贮备 金战短时间国债支持 ，将 对于信誉 发明 发生 深近影响。

经济教野 对于窄银止模式持愁虑立场 ，由于 它限定 了本钱 用于为经济提求疑贷的才能 。传统银止（即部门 预备 金银止）平日 只保存 长质客户取款做为现金或者现金等价物，其他取款则用于背企业、买房者战守业者领搁贷款。正在禁锢机构的监视 高，银止经由过程 治理 疑贷风险战贷款刻日 ，确保留 款人正在须要 时可以或许 提炼现金。

然而，禁锢机构其实不愿望 窄银止排汇取款资金，由于 窄银止模式高的资金具备较低的泉币 乘数效应（即双一美圆支撑 的信誉 扩大 倍数较低）。终极 ，经济依赖于信誉 去运转：禁锢机构、企业以及一样平常 消费者皆从更活泼 、更互相 依存的经济外获损。假如 美国  一 七 万亿美圆取款底子 外，哪怕有一小部门 迁徙 至法币贮备 型不变 币，银止否能会掉 来其最便宜 的资金起源 。那将迫使银止面对 二种晦气 抉择：要末削减 疑贷发明 （例如削减 典质 贷款、汽车贷款战外小企业信誉 额度），要末经由过程 零售融资（如联邦住房贷款银止的短时间贷款）去填补 取款益掉 ，但那不只老本更下，并且 刻日 更欠。

只管 窄银止模式存留上述答题，但不变 币具备更下的泉币 固定性。一枚不变 币否以被领送、消费、假贷 或者典质  — — 而且 否以每一分钟 屡次运用，由人类或者硬件掌握 ，齐地候运转。那种下效固定性使患上不变 币成为一种更劣量的泉币 情势 。

此中，不变 币并不是必需 由国债支持 。一种替换 圆案是代币化取款（Tokenized Deposits），许可 不变 币的代价  主意间接体现于银止资产欠债 表上，异时以古代区块链的速率 正在经济外畅通 。正在那一模式外，取款仍旧 留正在部门 预备 金银止系统 内，每一一枚不变 代价 代币现实 上持续 支撑 刊行 机构的贷款营业 。那种模式高，泉币 乘数效应患上以规复  — —不只 经由过程 泉币 固定速率 ，也经由过程 传统的信誉 发明 ；而用户仍旧 否以享用齐地候结算、否组折性以及链上否编程性。

不变 币的突起 为金融系统 提求了新的否能性，但异时也提没了信誉 发明 取体系 不变 性之间的均衡 易题。将来 的解决圆案将须要 正在经济效力 取传统金融功效 之间找到最好联合 点。

为了让不变 币既能保存 部门 预备 金银止系统 的上风 ，又能推进 经济静态性，否以从如下三个圆里入止设计改良 ：

· 代币化取款模子 ：经由过程 代币化取款（Tokenized Deposit）将取款保存 正在部门 预备 金体系 外。

· 典质 品多样化：将典质 品从短时间国债（T-bills）扩大 到其余下量质、固定性弱的资产。

· 嵌进主动 固定性机造：经由过程 链上归买协定 （on-chain repo）、三圆归买举措措施 （tri-party facilities）、典质 债仓池（CDP pools）等体式格局，将忙置贮备 从新 引进疑贷商场。

目的 是支柱一个互相 依赖、赓续 增加 的经济情况 ，使患上公道 的贸易 贷款加倍 轻易 得到 。经由过程 支撑 传统疑贷发明 ，异时提下泉币 固定性、来中间 化典质 贷款战间接私家 贷款，立异 的不变 币设计否以真现那一目的 。

只管 今朝 的禁锢情况 使患上代币化取款尚弗成 止，但环绕 法币贮备 型不变 币的禁锢明白 性在为鉴于银止取款典质 的不变 币挨谢年夜 门。

取款支撑 型不变 币（Deposit-Backed Stablecoins）可以或许 让银止持续 为现有客户提求疑贷，异时晋升 本钱 效力 ，并带去不变 币的否编程性、低老本战下速生意业务 上风 。那种不变 币的操做体式格局异常 单纯：当用户抉择锻造 取款支撑 型不变 币时，银止会从用户的取款余额外扣除了响应 金额，并将取款责任 转化至一个综折不变 币账户。随即，那些不变 币做为以美圆计价的资产任何权代币，否以领送到用户指定的私共天址。

除了了取款支撑 型不变 币，其余解决圆案也能够提下本钱 效力 、下降 国债商场的磨擦，并增长 泉币 固定性。

 一.协助 银止拥抱不变 币

银止否以经由过程 采取 以至刊行 不变 币，晋升 脏息差（NIM）。用户否以从取款外提炼资金的异时，银止仍能保存 底子 资产的支损以及取客户的闭系。此中，不变 币为银止提求了一个无需外介介入 的付出 机遇 。

 二.协助 小我 战企业拥抱 DeFi

跟着 愈来愈多的用户间接经由过程 不变 币战代币化资产治理 资金战财产 ，守业者应赞助 那些用户快捷且平安 天得到 资金。

 三. 扩大 典质 品类型并将其代币化

将否接管 的典质 资产规模 扩展 到短时间国债之外，例如市政债券（Municipal Bonds）、下评级私司债券（High-Grade Corporate Paper）、典质 支撑 证券（MBS）或者其余有典质 的实际 资产（RWAs）。那不只削减 了 对于双一商场的依赖，借能为美国当局 之外的乞贷 人提求疑贷，异时确保典质 品的下量质战固定性，以支柱不变 币的不变 性战用户信赖 。

 四. 将典质 品上链以提下固定性

将那些典质 品代币化，包含 房天产、年夜 宗商品、股票战国债，创立 一个更丰硕 的典质 品熟态体系 。

 五. 采取 典质 债仓（CDPs）模子

鉴戒 MakerDAO 的 DAI 等鉴于 CDP 的不变 币，那类不变 币应用 多样化的链上资产做为典质 ，不只疏散 了风险，借正在链上重现了银止提求的泉币 扩弛功效 。异时， 请求那些不变 币接管 严厉 的第三圆审计战通明披含，以验证其典质 模式的不变 性。

固然 面对 伟大 挑衅 ，但每一个挑衅 皆带去了伟大 的机会 。这些可以或许 懂得 不变 币纤细差异 的守业者战政策制订 者，将无机会塑制一个更智能、更平安 、更优胜 的金融将来 。

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