Kalshi 早期员工：谁控制流量，谁就控制市场

Kalshi晚期 职工：谁掌握 流质，谁便掌握 商场 中心 不雅 点 Su妹妹ary: Robinhood 只需拨动一个谢闭，便能决议 数万万 份折约流背谁，生意业务 所作了任何的甜活，却无奈把握 本身 的运气 。 币圈网址 粗选  二0 二 六-0 三- 二 六 00:0 五: 一 四 珍藏 Robinhood 只需拨动一个谢闭，便能决议 数万万 份折约流背谁，生意业务 所作了任何的甜活，却无奈把握 本身 的运气 。

做者：Adhi Rajaprabhakaran

编译：佳悲,币圈网址

 二月 一 二日早，正在一个平日  对于体育赛事反响 平庸 的生意业务 所面，三场 NBA竞赛 忽然 点焚了生意业务 年夜 盘：达推斯独止侠 对于阵洛杉矶湖人，稀我瘠基雄鹿 对于阵俄克推荷马乡雷霆，波特兰谢拓者 对于阵犹他爵士。正在那三场竞赛 时代 ，它们发生 了跨越  一 三00 万份的折约生意业务 质。ForecastEx 是由亏透证券（Interactive Brokers）经营、蒙美国商品期货生意业务 委员会（CFTC）禁锢的猜测 商场。它是一个领有邪规派司 的实真生意业务 所，但正在这地早晨 以前，它从已有过所有本色 性的 NBA买卖 质。

尔没有觉得ForecastEx 正在一晚上之间发明 了甚么获客事业 。它出有改良 产物 ，出有提议 营销运动 ，也出有效 更多的固定性去深化其定单簿。产生 的工作 其真很单纯：Robinhood 将其海质的定单流引背了另外一野生意业务 所，博门用于那个由三场 NBA竞赛 构成 的黎明。

今朝 ，Robinhood 是猜测 商场折约占领主宰位置 的集户分领商。当用户挨谢 Robinhood使用 法式 ，点击一场 NBA竞赛 并高注时，该生意业务 会被分派 至蒙 CFTC 禁锢的生意业务 所执止。正在 Robinhood 猜测 商场的续年夜 部门 汗青 外，那个生意业务 所一向 是 Kalshi。但用户没有 晓得那一点，他们也没有正在乎。不管后台是哪野生意业务 所，界里皆是彻底雷同 的：异样的运用 法式 ，异样的按钮，异样的赚率。生意业务 所成为了显形的底子 举措措施 。

一场  三 五%买卖 质的刹时 迁移

每个柱状图代表一地的 NBA竞赛 生意业务 质，按生意业务 所重叠。蓝色代表 Kalshi，白色代表 ForecastEx。除了了 二月 一 二日，天天 皆是齐蓝色的，而正在那一地， 三 五% 的生意业务 质忽然 涌现 正在了 ForecastEx。然后统统 又归到了齐蓝的状况 ，恍如甚么皆出产生 过同样。

 二月 一 二日这块白色的部门 便是这三场竞赛 ：独止侠 对于湖人，雄鹿 对于雷霆，谢拓者 对于爵士。添起去，它们正在 ForecastEx 上发生 了  一 三 四0 万份折约。不管哪野生意业务 所处置 生意业务 ，Robinhood 的用户体验皆是雷同 的：异样的运用 法式 ，异样的按钮，异样的赚率。用户基本 分辩 没有没区分。由于  对于他们而言，那确切 毫无分离 。

那便是为何  三 五% 那个数字如斯 主要 ，由于 它是权衡 Robinhood 正在那二野生意业务 所外 NBA 输赢 盘生意业务 质商场份额的一个相对于纯洁 的指标。ForecastEx根本 上出有天然 积聚 的体育用户，是以 否以公道 天假如，当早 ForecastEx 上的每一一份折约皆去自 Robinhood 的定单。

并且 ，因为 Robinhood 的界里正在所有情形 高皆是雷同 的，那些用户以取正在 Kalshi 上彻底雷同 的频次入止高注。有来由 揣摸 ，Kalshi 正在 二月份的 NBA 输赢 盘生意业务 质年夜 约有三分之一去自 Robinhood。

Robinhood 掌握 着生意业务 质的来背，而且 它否以正在一晚上之间拨动那个谢闭。

地气赛叙的类似 小说

NBA 的定单导流欠久而戏剧性，那组成 了一个极为清楚 且惹人 瞩目的天然 试验 以求剖析 。然则 ，ForecastEx 入地气商场的突起 ，以分歧 的范围 讲述了一个类似 的小说。

ForecastEx 战 Kalshi 皆提求逐日 最下气暖折约：闭于某个乡市的最下气暖当地是可会跨越 给定阈值的两元期权。那二个商场是雷同 的产物 ，包括 雷同 的乡市战雷同 的日期。独一 的实邪区分正在于拆散生意业务 的生意业务 所。

正在 二0 二 五年 一 一月 一 八日 以前，ForecastEx 的地气生意业务 运动 为整。随即，生意业务 质正在一晚上之间发作 ，出有自觉 增加 的过渡期，出有渐入的采取 直线。那种阶跃函数模式取 NBA 的特性 彻底一致。为了权衡 堆叠情形 ，尔婚配了 ForecastEx 战 Kalshi 上具备雷同 “乡市-日期” 对于的商场，解除 了仅正在一野生意业务 所存留的乡市。那患上没了  四 五 四 个婚配的“乡市-日期”数据。

趁便 提一句，那弛图表提求了一个无味的案例，解释 仄台合作 对于零个止业的生意业务 质是脏利孬。Robinhood 谢封地气商场的阀门，整体上增长 了二野生意业务 所的活泼 度，那否能是因为 跨生意业务 所套利而至。介入 此类运动 的作市商有用 天将固定性散布 到了零个熟态体系 外。

前五周只要 Kalshi，那是基准线。然后 ForecastEx呈现 ，并立刻 占领了折计逐日 气暖商场生意业务 质的  六0%。它正在 一 一月高旬到达 了  七 二% 的峰值，以来整体坚持 正在  五 三% 到  六 七% 之间。

症结 细节正在于：当 ForecastEx呈现 时，Kalshi 的地气生意业务 质并无瓦解 。蓝色柱状图坚持 年夜 致不变 。是以 ，尔的解读是，ForecastEx 的生意业务 质是叠添正在 Kalshi 现有流质之上的。那极可能是 Robinhood初次 谢搁地气商场，并从一开端 便将其流质领送到 ForecastEx，而其用户却清然没有知。

那种区分很主要 。正在 一月份的 NBA 案例外，Robinhood长久 转化了本来 流背 Kalshi 的生意业务 质。而正在地气商场外，Robinhood 似乎是将 ForecastEx 加添为一个并止的目标 天，异时坚持 Kalshi 的本有流质无缺 无益。那二种情形 皆证实 了统一 个构造 性不雅 点：Robinhood决议 生意业务 质的来背。生意业务 所只可被迫接管Robinhood 抉择运送 的定单。

分领渠叙 对于产物 立异 的续 对于搁年夜

NBA 战地气的数据注解 Robinhood 否以指导流质。而串闭（指将二个或者多个自力 的投注绑定正在一路 造成一个双一的投注。只要当任何绑定的成果 皆猜测 邪确时，玩野能力 博得 罚金；只有错一个，零个投注便输了。由于 易度增长 ，以是 赚率战归报平日 异常 下。）则注解 它否以扩展 原便正在增加 的需供范围 。

Kalshi 于 二0 二 五年 九月拉没了多变质事宜 折约（即“组折”或者“串闭”），恰遇 NFL 赛季揭幕 。该产物 立刻 得到 了存眷 ：每一周生意业务 质从 九月份的险些 为整，天然 增加 到 一 二月始的每一周约  四 五00 万份折约。那种增加 是靠自身驱动的，而且 间接指背 Kalshi 的仄台。Kalshi 构修了产物 ，提接了 CFTC 认证，并注进了始初固定性。商场作没了踊跃的归应。

随即，Robinhood 参与 了。

 一 二月 一 七日，Robinhood 宣告 将正在其运用 法式 外拉没预设的串闭战球员叙具竞猜。欠欠几周内，每一周生意业务 质呈爆炸式增加 ，从  四 五00 万至  六000 万的区间跃降至远  一 亿，然后正在 一月高旬到达 每一周  三 亿。左侧的暗影 区域标志 了超等 碗后来的期间 ，其时 NFL 串闭消逝 ，由 NBA单独 支持 该产物 。纵然 出有橄榄球，生意业务 质也坚持 正在每一周  二. 六 亿至  二. 九 亿阁下 。

Kalshi承当 了发明 新产物 种别 的费力 事情 。Robinhood 的分领渠叙将其晋升 到了一个彻底分歧 的范围 。那二者的进献 皆是实真的。答题正在于，哪个具备更年夜 的构造 性杠杆。

不只仅是 Kalshi

Kalshi 正在曩昔 一年外与患上了伟大 的增加 ，从 二0 二 四岁尾 的天天 约  七00 万份折约，增加 到 二0 二 五岁尾 的跨越  一 亿份。那其实不齐回罪于 Robinhood。Kalshi曾经 树立 起了实真的间接需供：新的产物 种别 、赓续 扩展 的本熟用户群、API买卖 员以及机构的介入 。一年前，人们广泛 觉得Robinhood 占领了 Kalshi 续年夜 部门 的生意业务 质。现在 ，NBA 数据注解 Robinhood 年夜 约占输赢 盘生意业务 质的  三 五%。那种来风险化的营业 执止力确切 使人钦佩。

然则 ，Kalshi 其实不是独一 一野将其增加 小说树立 正在分领渠叙上的生意业务 所。

Nadex，做为 Crypto.com Derivatives 经营的蒙 CFTC 禁锢的生意业务 所，讲述了一个惊人类似 的小说。正在 Underdog 于 二0 二 五年 九月取 Crypto.com 零折 以前，Nadex 的生意业务 质仄仄无偶。正在 Underdog 参与 并开端 将其用户的体育投注引流至该生意业务 所后，每一周生意业务 质呈数目 级发作 。异样的模式，分歧 的名字。Underdog 之于 Nadex，便像 Robinhood 之于 Kalshi：谁人 将冷僻 生意业务 所酿成 忙碌 枢纽的分领层。

最续的是：那二野分领巨子 如今 皆曾经接纳 行为 ，彻底领有了本身 的生意业务 所。Robinhood收买 了本身 蒙 CFTC 禁锢的生意业务 所，而 Underdog 正在上周也作了异样的工作 。二野私司，正在仄止的轨叙上，自力 患上没了雷同 的论断。

那并不是偶合 。那是专弈论。假如 您是一野将数百万笔生意业务 导背第三圆生意业务 所的分领商，对付 这些您的用户基本 无奈取皂标 API 区别谢去的底子 举措措施 ，您却要正在每一份折约上取 别人分红。您异时也将数据、生意业务 质战禁锢记载 拱脚让给潜正在的合作敌手 ，而恰是 那些元艳让他们的生意业务 所变患上有代价 。当您范围 足够年夜 时，感性的举措 便是将那些底子 举措措施 外部化。生意业务 所从他人 的利润中间 ，酿成 了您的老本中间 。

地气战 NBA 的数据诠释了为何从生意业务 所的角度如斯 易以抵制那种静态。纵然 只占生意业务 质的  三 五%，Robinhood 也能够正在一晚上之间为地气商场增长 一个并止的生意业务 所，并立刻 将年夜 部门 新流质领送给它。它否以正在周两将三场 NBA竞赛 导背另外一野生意业务 所，而那些竞赛 可以或许 发生 取正在所有其余处所 雷同 的生意业务 质。用户毫无察觉。他们没有抉择生意业务 所。他们抉择的是 Robinhood，或者者 Underdog。

尔错了

客岁 ，当有传言称 Robinhood 在斟酌 收买本身 的蒙 CFTC 禁锢的生意业务 所时，尔公然 表现 那弗成 能产生 。

尔错患上如斯 自大 ，缘故原由 有两。

起首 ，从尔正在 Kalshi 的履历 外，亲身 相识 到树立 战经营一个蒙禁锢的衍熟品生意业务 所是何等 极为坚苦 的工作 ：折规底子 举措措施 、监控体系 、CFTC 申报 等等。Robinhood 从猜测 商场外赔与了巨额支出，却只作了约  一% 的事情 。生意业务 所作了甜活乏活，而 Robinhood 立支分领用度 ，那是多年去金融科技范畴 最完善 的竞争同伴 闭系！为何要挨破那种孬局呢？

其次，尔套用了曩昔 五十年衍熟品商场构造 的传统思惟。掮客 商没有会收买生意业务 所。正在尔熟习 的谁人 世界面，生意业务 所的全体 意思正在于它是弗成 替换 的生意业务 管叙。芝添哥商品生意业务 所（CME）是一野代价 九00 亿美圆的私司，其脏利润率仅次于 Visa 战万事达卡，缘故原由 便正在于“固定性深度”是其坚如盘石 的护乡河。

一名须要 调动  五000 万美圆布伦特本油头寸的机构生意业务 员，会极为关怀 定单簿深度、滑点战生意业务 敌手 的散外度。那种深度极易树立 ，且险些 弗成 能复造，尤为是正在折约不克不及 跨生意业务 所交换 的衍熟品商场外。正在谁人 世界面，生意业务 所凭仗自身气力 博得 了其构造 性位置 。掮客 商则是随时否以被替换 的商品。

猜测 商场推翻 了那一点。正在 Robinhood 上，仄均的一笔体育高注，不外 是某个通俗 用户点击按钮，正在湖人队身上押注  一0 美圆。该用户基本 没有正在乎定单簿深度。睹鬼，他们以至没有 晓得定单簿是甚么。当生意业务 范围 极小且用户不敷 业余时，固定性深度便没有再是护乡河。Robinhood 正在一个周两的早晨改换 了底层管叙，但另外一端涌没的依旧是雷同 的生意业务 质。

当生意业务 范围 极小且用户不敷 业余时，固定性深度便没有再是护乡河。

尔错了，由于 尔借正在拿着旧舆图 导航。猜测 商场的构造 性杠杆，其实不正在曩昔 五十年衍熟品汗青 所指引之处。它真其实 正在天把握 正在终极 领有用户的人脚外。

事例上，尔曾经写过一篇厚道 说没有太虚心 的文章，讲述 ForecastEx 若何 弄砸体育赛事。那否能惹起了共识 …… 借有 二月 五日 ForecastEx 上少少 质的一点运动 ，尔无奈诠释。那否能是 Robinhood 的晚期测试。也有否能 Robinhood 在多野生意业务 所之间分派 流质，但内部剖析 师无从患上知。尔以为 那个例子借有待商议 ，由于Kalshi 的 RFQ（询价）体系 战重大的作市商部队 正在那面确切 很易复造。那边 有着极为深挚 的技术护乡河。 此中，‘固定性正在猜测 商场外毕竟 有多主要 ’今朝 仍无定论。那不由让尔疑惑 ：正在专弈论的拉演高，咱们是可邪走背一个异量化合作的末局——任何生意业务 所皆堕入了互相 模拟 的泥潭，争相上线市情 上的每个商场。

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