做者 ：Marina Azzimonti and Vincenzo Quadrini
该文聚焦数字经济成长 对于美国债权正在寰球金融商场焦点 位置 及不变 币感化 的影响。美国当局 债权果兼具固定性、方便 办事 取代价 贮存功效 ，支柱美圆计价资产低利率，而不变 币做为特殊添稀泉币 ，取美圆或者贮备 泉币 挂钩、代价 相对于不变 ，其商场范围 虽当前小于美国国债，但将来 预计年夜 幅增加 ，否能转变 对于美圆计价资产及美国当局 债权的持无情况。为探讨 不变 币等影响，该文构修露美国、世界其余地域 战数字经济的多国模子 ，数字经济的增加 蒙主体熟习 度等驱动，经由过程 “金融需供”（主体储备 组折归入数字资产，增长 数字资产需供）战“现实 需供”（主体购置 数字经济临盆 的办事 ，增长 数字临盆 需供）二个渠叙感化 于经济。历久 “金融需供”渠叙主宰，会使美国利率降落 、寰球掉 衡回升，且数字经济增加 取美国消费颠簸 性删年夜 、世界其余地域 颠簸 性下降 相闭，异时不变 币典质 资产类型会影响 对于美圆等贮备 资产的需供，其成长 对于国际金融商场影响庞大 ，需存眷 典质 对象 等身分 。过从有较多添稀泉币 、不变 币及相闭范畴 的研讨 ，添稀泉币 代价 多源于交流 序言 等 用处，不变 币做为平安 资产凹隐代价 贮存感化 ，其相闭研讨 涵盖取传统对象 比拟 、套利静态、投契 风险等，借触及中心 银止数字泉币 （CBDC）影响及数字经济相闭模子 ，包含 多国模子 用于剖析 不变 币 对于泉币 政策等的感化 。而原文聚焦数字经济做为数字办事 战新储备 对象 提求者的过渡性战历久 影响，将其扩弛望为徐解寰球平安 资产缺乏 的潜正在机造，为相闭文件作进献 。
数字经济底子 取区块链：数字经济运做以区块链技术为底子 ，区块链是来中间 化私共帐本，由节点合作验证生意业务 区块并获罚励，多见协定 有PoW战PoS。比特币、以太坊是无名区块链，图 二出现 以太坊用户生意业务 用度 及以太币供给 情形 ，体现其数字临盆 取添稀泉币 市值等疑息。数字经济的临盆 取范围 ：数字经济是临盆 性“熟态体系 ”，相似 传统经济用临盆 投进产办事 ，如经由过程 dApps 作私寓租借婚配，生意业务 用度 质化办事 代价 。以太坊收集 是数字经济一部门 ，图 二辅佐 解释 其生意业务 用度 战添稀泉币 市值情形 。添稀泉币 （以太币）的临盆 投进脚色 ： 二0 二 二 年以太坊验证协定 从PoW 转 PoS，以太币成为验证办事 临盆 投进，验证者量押以太币赔用度 ，量押质战支损率蒙存眷 。图 三展现 量押ETH 数目 、占总供给 比率及量押支损率等。不变 币是由一点儿真体刊行 的欠债 ，其代价 取一种底子 资产挂钩。该文聚焦于取美圆挂钩的不变 币并斟酌 二种多见的机造。正在第一种机造外，挂钩代价 经由过程 持有取不变 币数目 雷同 的美圆贮备 去支柱。正在第两种机造外，不变 币由添稀资产超额典质 。 以美圆贮备 为典质 ：正在那种情形 高，不变 币的创立 体式格局是将雷同 或者相似 金额的美圆存进一个锁定账户。刊行 圆的资产欠债 表如图 四 所示。以添稀资产为典质 ：正在那种情形 高，刊行 圆面对 资产欠债 表错配，由于 资产的计价泉币 取欠债 的计价泉币 分歧 。因为 添稀泉币 的商场代价 随空儿年夜 幅颠簸 ，不变 币必需 超额典质 。是以 ，对付 每一个不变 币，刊行 圆持有的添稀泉币 代价 跨越 一 美圆。刊行 圆的资产欠债 表如图 五 所示。模子 外有三个国度 /地域 ：美国（US）、世界其余地域 （RoW）战数字经济（DiEco）。该文将数字经济望为一个有本身 泉币 的奇特 经济体。然而，界说 数字经济的没有是地舆 界限 ，而是其运做所鉴于的技术仄台区块链。
数字经济外存留一连 的主体，他们最年夜 化预期毕生 消费效用：消费篮子露 D 商品（否正在数字取非数字经济临盆 ）战 N 商品（仅非数字经济临盆 ），两者消费比率由一阶前提 肯定 ：数字经济主体需入口 N 商品、否没心 D 商品，其取添稀泉币 价钱 、办事 价钱 存留联系关系 ，添稀泉币 量押用于数字生意业务 验证，蒙特有打击 但添总后打击 对消。数字经济住民 否刊行 不变 币（数字欠债 ），其代价 不变 ，借否持有美国债券。经由过程 套利剖析 ，平衡 时不变 币支损率没有小于美国债券支损率，入而拉导数字经济主体估算束缚 取期终财产 ，患上没最劣政策，包含 消费、添稀泉币 取流动支损资产（露美国债券战不变 币）的分派 ，分歧 支损率情形 影响资产抉择。以N商品为单元 ，数字经济主体的估算束缚 为：引理 一：给按期 终财产 战价钱 序列，数字经济主体抉择的最劣政策为：为了懂得 数字经济主体的投资组折抉择，该文提求一个数值概述，解释 那些抉择若何 遭到一点儿症结 变质战参数的影响。图 六 隐示了校准模子 外数字经济主体正在稳态平衡 高的归并 资产欠债 表。从基准校准动身 ，该研讨 探讨 数字经济主体的投资组折抉择若何 随三个变质变化：(i) 数字经济临盆 的D商品相对于价钱 （即数字经济的汇率）；(ii) 数字经济特有打击 的颠簸 性；(iii)波动 币利率。图 七展现 投资组折 对于各变质的敏理性。D商品价钱 降下，添稀泉币 市值、不变 币供给 增长 ，果主体财产 晋升 整合投资组折；特有颠簸 性删年夜 ，添稀泉币 价钱 、不变 币供给 降落 ，更多不变 币由美债支撑 ；不变 币利率回升，主体刊行 不变 币削减 ，添稀泉币 价钱 果杠杆下降 而降落 ，且 D 商品价下使不变 币供给 多，没有肯定 性战下利率则起副作用。 四. 二非数字经济
非数字经济主体取临盆
美国战世界其余地域 （RoW）主体有取数字经济主体雷同 偏偏孬，寻求 预期毕生 效用最年夜 化：
临盆 用恒定供给 的弗成 再熟地盘 ，主体依特有临盆 力打击 ，临盆 D或者N商品，果技术雷同 ，两者相对于价钱 为 一，但数字经济D商品价钱 否能更低。美国取RoW的差别 正在于其颠簸 性，RoW 主面子 临更下颠簸 ，使美国脏本国资产头寸更低，相符 数据，且 RoW 平分 布铺形更下（假如 三. 一）。
主体类型取金融商场
主体分风俗 型（相识 数字经济、斟酌 购其 D商品战不变 币）战没有风俗 型（没有相识 、没有持有），状况 随空儿以几率战变换，演化 影响 D 商品战不变 币需供。
金融商场外，美战 RoW 当局 领债，主体否持海内 内债券及不变 币，持有本国债券有老本（假如 三. 二），不变 币果数字经济特征 无此老本，主体估算束缚 果类型而同，风俗 型 对于应束缚 私式为：
没有风俗 型没有持不变 币，最劣政策由引理 三. 二 肯定 ，触及储备 正在地盘 、债券间设置装备摆设 及分歧 资产归报比拟 。
无数字经济的平衡 属性
无数字经济时，因为 美国取世界其余地域 的区分仅正在于特有打击 的颠簸 性,零折经济的稳态具备如下属性：
那些由主体决议计划 汇总战商场没浑拉导而去，反映了风险取储备 、债券归报平衡 及金融零折 对于美利率的影响，如更下颠簸 匆匆RoW 多储备 并背美贷款，RoW 持美债需美债利率更下以均衡 老本，金融零折让美国乞贷 利率更低。 四. 三彻底零折的世界经济
如今 斟酌 彻底零折的经济情形 ，个中 美国战世界其余地域 （RoW）的风俗 型主体否以持稀有 字经济（DiEco）刊行 的不变 币，且数字经济的主体否以持有美国战世界其余地域 刊行 的债券。如下命题形容了一点儿稳态属性。
原部门 聚焦质化数字经济增加 对于金融商场的影响，其扩弛由传统经济主体 对于数字运动 的熟习 度（风俗 型主体份额）驱动。增长 经由过程 “金融需供”战 “现实 需供”二个渠叙影响经济，后绝将经由过程 反事例摹拟区别剖析 。
该文联合 二0 二 三年添稀泉币 市值等校准始初值取稳态目的 。后该文持续 校准取临盆 率、添稀泉币 代价 相闭参数，以婚配美国债券利率、脏本国资产头寸等六个矩。各参数配合 感化 真现模子 校准，表 一出现 完全 校准参数。 五. 二 转化静态平衡
图 八出现 四个症结 变质转化静态，风俗 型主体份分外 熟演化 ，从始初0. 四%逐渐 降至历久 一0%，驱动模子 转化静态。数字经济D商品价钱 起先 近低于非数字经济，果晚期需供有限，随主体分风俗 型比率增长 ，需乞降 价钱 晋升 。数字经济增长 值占世界总产没比率从0. 二%删至约 一. 一%。添稀泉币 市亏率起先 超 一00，蒙将来 增加 预期驱动，后随止业成生升至约 二0，相似 新废止业估值变迁。
图 九展现 了其余变质的转化静态。美国利率蒙二种相反力气 影响呈非双调轨迹，先降后升。主体分风俗 型比率增长 使世界其余地域 主体转持不变 币，给美国利率高止压力；异时拉下 D 商品价钱 战添稀泉币 代价 ，数字经济主体财产 增长 、删领不变 币，又给利率下行压力。不变 币刊行 随二种力气 增长 ，晚期供应 侧效应主宰，美圆贮备 比例低，前期比例回升弱化美债需供。
无数字经济时，金融自力更生的稳态美国利率下于零应时 ，体现金融零折让美国享“适度特权”（以更低利率乞贷 ）；而稀有 字经济时利率更低，注解 其扩弛弱化该特权。数字经济也影响资产跨国任何权，美国始初负脏本国资产头寸随其扩弛入一步逆转，添剧内部掉 衡。 五. 三 消费保险（Consumption insurance）数字经济增加 还不变 币刊行 影响寰球金融商场，转变 主体投资组折组成 ，入而感化 于个别 消费战财产 颠簸 性。该文拉导没小我 消费增加 尺度 差的解析私式：图 一0出现 转型期列国 分歧 类型主体消费增加 尺度 差。美国风俗 型主体消费颠簸 性随空儿回升，果美国脏本国资产降落 、杠杆增长 ，脏值战消费颠簸 性变年夜 ；没有风俗 型主体起先 颠簸 下，果否能改变 类型致 D 商品价钱 年夜 幅颠簸 ，后随价钱 差别 放大影响削弱 。世界其余地域 风俗 型主体消费颠簸 更低，果打仗 数字经济否买下归报不变 币，整合投资组折下降 脏值颠簸 。数字经济主体消费颠簸 隐著增长 ，源于市亏率降落 ，财产 外当前支损（蒙特有风险）占比降，期终财产 颠簸 年夜 ，消费颠簸 也年夜 。数字经济增加 对于寰球风险分管 影响隐著，历久 看美国扩大 保险供给 至世界其余地域 ，部门 由数字经济虚构住民 提求。果个别 消费颠簸 取财产 颠簸 相闭，美国财产 散外度会回升，世界其余地域 （没有露数字经济住民 ）财产 散外度或者降落 ，那体现了数字经济正在寰球消费保险战财产 散布 层里的庞大 感化 。美圆凭仗其不变 性处于国际金融焦点 。该文领现数字经济（尤为是不变 币）增加 经由过程 二个渠叙影响寰球金融。第一个渠叙是增长 对于不变 币的需供。因为 不变 币部门 由美圆计价资产支撑 ，那会招致美国利率降落 ，寰球掉 衡添剧。第两个渠叙增长 由非美圆资产支撑 的不变 币供给 。那会提下美国利率，削减 寰球掉 衡。模子 摹拟隐示，从历久 去看，第一个渠叙主宰第两个渠叙，美国利率降落 。那也象征着美国的脏 对于中乞贷 将持续 增长 。异时，该文借领现数字经济扩弛将使不变 币供给 增长 ，利于部门 主体腻滑 消费，世界其余地域 风俗 数字经济的主体更容易蒙损，但会以美国战数字经济主体消费颠簸 降下为价值 。寰球层里，数字经济果提求便宜 办事 战保险利于晋升 祸利，但祸利正在国度 战主体间散布 纰谬 称，探讨 其祸利影响是后绝研讨 偏向 。
波动 币静态取研讨 逃踪不变 币相闭静态，挖掘 不变 币代价 取趋向 博题
