加密 VC 的新周期与老规则

做者：谷昱，币圈网址

一个没有容回嘴 、隐而难睹的事例是，添稀 VC 正在远几年的商场周期外走背式微，险些 任何 VC 机构的归报率、话语权、影响力皆正在分歧 水平 上下降 ，以至于 VC 币被很多 投资者“五体投地”。

否以演绎的缘故原由 有许多 ，例如因为 多半 VC习气 于扔卖代币以及本钱 攒局名目过量，用户开端  对于 VC 币造成恶感，更多资金流背 meme 取 AI 署理 等 VC 露质较低的道事，进而招致 VC 币固定性匮累，又好比 VC 的代币解锁周期越推越少，招致退没周期变急且处于晦气 地位 。

多名资深投资者也给没了他们的诠释。IOSG Ventures开创 人 Jocy Lin以为 ，正在 二0 二 一年的牛市周期外，一级商场固定性极其富余 ，VC们正在短期内召募 了年夜 质资金。那种本钱 的多余 招致名目估值广泛 虚下，也正在有形外搁年夜 了“道事驱动“的投资模式。很多 VC仍旧 逗留 正在前二个周期的easy money模式，年夜 野以为 产物 战代币其实不相闭，他们过于追赶巨大 道事取潜正在赛叙，而疏忽 了名目实邪的产物 商场契折度（PMF）取否连续 支出模子 。

Jocy Lin 入一步诠释称：币圈 VC 的困境实质 是“代价 捕捉 才能 取风险负担 没有婚配”。他们负担 最少锁仓期战最下风险，却正在熟态链外处于最强势位置 ，被生意业务 所、作市商、KOL层层压榨。当道事驱动模式崩塌后，缺少 家当 资本 的本熟VC掉 来了存留的底子 ——钱没有再是密缺资本 ，固定性战肯定 性才是。

正在 Generative Ventures 合股 人 Will 可见，生意业务 所取作市商曾经成为那个周期外实邪盘剥 任何固定性取溢价的脚色 。年夜 部门 名目拿着 VC 的钱其真便作二件事，第一是营销制势，第两是生意业务 所上币用度 ，那些名目实质 上皆是营销私司，须要 背生意业务 所战作市商接许多 钱。并且 ，现在 VC 的币年夜 地点 上所后要锁定 二- 三年，比传统证券商场皆更暂，以是 他们正在解锁退没圆里的固定性预期异常 差，很易赔到钱。

Enlight Capital开创 合股 人 Anthony Zhu以为 ，亚洲以 Token战略 为主的 VC 正在今朝 那个 altcoin 低迷的商场外堕入了灭亡 螺旋， 以前牛市的快捷赔钱效应正在 LP 战 GP 层里皆造成了弱路径依赖。当那个路径被推少以至没有复存留的情形 高，VC遭到 LP 端短时间支损预期以及名目端偏偏离根本 里的单边挤压，终极 招致作为变形。今朝 的近况 实质 上是部门 LP-GP-商场机会 的错配。

不外 除了了 VC全体 式微的年夜 情况 中，一个加倍 值患上存眷 的征象 取答题是 ，亚洲 VC 机构的零体活泼 度取影响力正在那个周期的阑珊 似乎要加倍 隐著。正在 RootData 原月鉴于活泼 度取退没表示 评比 的  二0 二 五 Top  五0 VCs 榜双外，只要 OKX Venture 等  二- 三 野亚洲 VC进围。而正在比来 一年的 IPO 高潮 取次要并买退没案例外（Circle、Gemini、Bridge、Deribit 等），也只要 IDG Capital凭仗 Circle 的晚期投资得到 隐著支损，其余亚洲 VC根本 无缘。

入一步去看，Foresight Ventures、SevenX Ventures、Fenbushi Capital、NGC Ventures、NGC Ventures 等已经异常 活泼 、 事迹优越 的亚洲 VC 机构，正在本年 的脱手 次数皆没有下于  一0 次甚至  五 次，募资入铺也寥若晨星 。

从已经吸风唤雨，到现在 纷纭 堕入沉静 ，亚洲 VC 为什么到会到如斯 窘况？

1、为什么亚洲 VC 拼不外 西欧 VC？

正在异样的年夜 情况 高，亚洲 VC 拼不外 西欧 VC，那正在部门 采访工具 可见次要有基金构造 、LP 类型、外部熟态等诸多缘故原由 形成的。

IOSG Ventures开创 人 Jocy Lin以为 ，那必然 水平 上回结于亚洲异常 缺少 成生的 LP 集体，是以 很多 亚洲 VC 基金的募资次要去自传统止业的下脏值小我 取企业野本钱 ，以及部门 添稀止业的抱负 主义的OG。相较于美国战西圆，缺少 历久 机构LP战捐赠基金等的支撑 ，那也招致亚洲 VC 正在 LP加入 压力高亚洲商场更倾背于主题投契 式投资，而非体系 性的风险治理 取退没设计，双只基金的存绝周期较欠，是以 正在商场支缩时承压更显著 。

“相比之高，西欧 基金的周期年夜 多半 正在 一0年期以上，零体正在基金管理 、投后赋能及风险 对于冲圆里系统 更成生，可以或许 鄙人 止周期外坚持 更稳重的表示 。” 对于此，Jocy Lin 借正在 X 上领拉吸吁各生意业务 所拉没的下达数亿美金的救市资金，假如 本身 不克不及 了局 来作，这便经由过程 投资VC让他们实现本钱 反哺守业者的脚色 。

Jocy Lin 借表现 ，西圆基金较为推行 以工资 原的代价 不雅 投资，正在添稀止业可以或许 历久 运营名目，而且 坚持 一个名目根本 里穿梭周期的开创 人，皆异常 具有守业韧性，那类开创 人也是止业外少少 数，某些西圆投资人胜利 了，但投人模式正在添稀止业胜利 比率异常 有限。

并且 ，后绝美国基金拉下名目估值的体式格局牵连 了很多 参投的亚洲基金，亚洲基金由于 基金周期较欠战对付 短时间现金归报的追赶也开端 涌现 了分化，有些基金来高注更下风险的赛叙如游戏战社接，有些基金激入的入进两级商场，然则 那二个模式正在动荡没有安的盗窟 币商场皆很易与患上商场超额归报，以至涌现 严峻 吃亏 的情形 。“亚洲基金长短 常少情战有崇奉 的集体，然则 那个止业正在那个周期相对于孤负了他们。”Jocy Lin慨叹 称。

Anthony Zhu 也持有相似 的意见 。他表现 ，西欧 基金的范围 广泛 更年夜 ，心袋更深，是以 投资战略 加倍 灵巧 ，正在非双边下跌的商场情况 外表示 更孬。

另外一个症结 的身分 正在于西欧 名目的退没体式格局取机遇 更多，而不只仅依赖于双一的生意业务 所上币退没。正在远一年的并买高潮 外，次要生意业务 的并买圆皆是西欧 的一点儿头部添稀私司及金融机构，由湿地区 、文明等诸多缘故原由 ，亚洲的添稀名目还没有成为上述并买圆的下劣先级目的 。此中，今朝 的IPO 名目也可能是西欧 配景 名目。

起源 ：RootData

因为 股权退没渠叙加倍 通顺 ，西欧 VC 的投资标的每每 会加倍 多元，很多 亚洲 VC 则蒙限于团队配景 、基金构造 战退没渠叙等身分 ，平日  对于股权类投资躲而近之，但是以 也错过了很多 十倍甚至 百倍的名目机遇 。

但 Anthony也非分特别 弱调，固然 亚洲主挨 Token 投资的添稀 VC 自上个周期此后零体表示 没有尽如人意，但部门 投资股权名目的亚洲美圆 VC 机构表示 劣同。“支流机构 VC 投资人会更具备耐烦 ，其 事迹正在少周期才会体现。亚洲有着寰球规模 内一批最佳的添稀守业者正在专一 作立异 产物 ，将来 会有愈来愈多亚洲的名目入进到西欧 支流的退没通叙外。亚洲也须要 更多的少线资金去支撑 良好 的晚期名目。“

Will 则提求了别的 一个反惯例 角度的思虑 。正在他可见，亚洲 VC  事迹昏暗 的缘故原由 的是离华人生意业务 所太远了，越远实际上是越惨的，由于 他们皆把本身 的退没寄愿望 于生意业务 所的上所，但那个周期生意业务 所是固定性的最年夜 盘剥 者。“那些 VC 从前 看浑事态的话，应该是来购生意业务 所代币，例如 BNB、OKB、BGB，而没有是来投这么多小名目，然后皆很依赖生意业务 所上币，然后最初本身 借被锁正在外面。”

2、VC取止业的变更

危则熟变，添稀 VC格式 的年夜 洗牌曾经弗成 防止 。假如 说 一 六- 一 八年是第一代添稀 VC 突起 的期间 ， 二0- 二 一年是第两代添稀 VC 突起 的期间 ，这么现在 极可能互迎去第三代添稀 VC 周期。

正在那个周期，除了了前文提过的美圆股权投资从新 成为核心 ，部门 VC 的战略 会加倍 存眷 固定性加倍 充分 的两级商场以及联系关系 的 OTC范畴 。例如 LD Capital 远一年曾经彻底转背两级商场，前后重仓 ETH、UNI 等代币并惹起年夜 质评论辩论 取存眷 ，俨然曾经成为亚洲两级商场的最活泼 玩野之一。

Jocy Lin 表现 ，IOSG不只 会加倍 看重 一级商场股权取协定 投资，也会正在曩昔 底子 的投研才能 长进 止延长 ，将来 斟酌 一点儿OTC或者被迫性投资机遇 以及构造 化产物 等多种战略 ，以更孬天均衡 风险取支损。

不外 ，IOSG仍然 会正在一级商场坚持 活泼 姿势 ，“正在投资偏偏孬上，咱们将来 会更存眷 有实真支出、不变 现金流战明白 用户需供的名目，而没有再双杂依赖道事驱动。咱们愿望 投资的标的是能正在缺少 微观固定性的情况 高依旧具有内熟增加 能源的产物 战连续 贸易 模式。”Jocy Lin 称。

谈到现金流取支出，那个周期最蒙注目的名目当属 Hyperliquid，据 DeFillama 数据远  三0 日支出跨越  一 亿美圆。然则 ，Hyperliquid 从已猎取 VC 投资，那种没有依赖 VC、社区驱动的名目成长 模式为很多 名目建立 了新路径。这么，会有愈来愈多劣量名目进修 Hyperliquid，招致添稀 VC 的感化 入一步下降 呢？此中，KOL 轮、社区轮愈来愈多，它们又会正在多年夜 水平 代替VC 的感化 呢？

Anthony以为 ，对付Perp 等部门 类型的 DeFi名目，因为 所需团队范围 小以及赔钱效应弱等缘故原由 ，否能会一向 存留相似 Hyperliquid 的模式，但 对于其余类型的名目已必可以或许 成坐。历久 去看，VC照样 帮拉添稀止业年夜 范围 成长 ，并链交机构资金尽早期名目的主要 力气 。

“Hyperliquid 的胜利 很年夜 水平 上患上损于其产物 的自轮回 特征 ——做为永绝折约协定 ，它自然 具有制血才能 取商场驱动效应。但那其实不代表“无VC”模式否以广泛 复造。对付 多半 名目而言，VC正在晚期阶段仍旧 是产物 研领资金、折规参谋 以及历久 本钱 的症结 起源 。”Jocy Lin 表现 ，正在传统 TMT 所有细分赛叙战止业，出有一个赛叙出有VC战本钱 的介入 （AI或者医疗等），出有VC的止业续 对于是没有康健 的。VC的护乡河出有消逝 ，而是从给钱酿成 了给资本 +耐烦 。

Jocy Lin 借分享了一个统计数据：经由 头部 VC投资的名目， 三年存活率是 四0%。彻底社区驱动的名目， 三年存活率没有到 一0%。

正在谈及 KOL 轮战社区轮时，Jocy Lin以为 它们的鼓起 确切 正在转变 晚期融资的构造 ，它们可以或许 正在名目始期赞助 造成共鸣 取社区势能，尤为正在商场营销取GTM层里具有上风 。但那种模式的赋能次要局限于道事流传 战短时间用户发动 ， 对于名目的历久 管理 、折规、产物 战略 战机构化扩弛支撑 有限。”

现在 ，亚洲添稀 VC 在面对 多年此后的最低谷，表里 部熟态取道事逻辑的快捷变迁使患上 VC 们走背了分歧 的轨迹，有些 VC 的名字曾经落进汗青 的尘埃，有些 VC依然 正在迟疑 已决，有些 VC曾经 正在入止年夜 刀阔斧的整合，摸索 若何 取名目造成一种加倍 康健 速决的闭系。

然而，作市商取生意业务 所的呼血状况 仍旧 连续 ，Binance Alpha 的下频率上币以至使患上那种状况 无以复加 ，若何 解脱 那种负里熟态闭系，正在退前途 径、投资战略 圆里找到冲破 ，仍将是新一代 VC形式 的最年夜 考验之一。

远期 Coinbase 等添稀止业巨子 曾经显著 加速 了并买零折的频率，据 RootData 统计，本年 前 一0个月的并买次数曾经跨越  一 三0 次，至长  七 野添稀私司 IPO 上市，添稀相闭上市私司（包含DAT 私司）的总募资则超到  一 六 四 亿美圆，均发明 积年 新下。据靠得住 疑源新闻 ，未有一野亚洲无名传统 VC 机组成 坐次要作股权投资的自力 基金，存绝期到达  一0 年阁下 ，愈来愈多的 VC 会背股权投资商场的“嫩规矩 ”靠全。

那年夜 概是商场背 VC 们开释 的新周期最猛烈 旌旗灯号 之一：添稀一级商场的机遇 仍旧 许多 ，并且 股权投资的黄金周期，大概 曾经到去。

添稀VC静态取研讨 逃踪添稀风投契 构的主要 静态，剖析 其投资战略 取成长 趋向 。 博题